【热门】雷士第二季：吴长江与资本的博弈

摘要:没有人想到雷士照明的创始人吴长江会这么毫无征兆地从自己手里创办的公司出局。 曾经，他借助资本的力量，完美地处理了创业股东之间的纠纷，现在他又陷入了资本“局中局”。
亿股东金兑现后，在雷士账本上几乎变成了“空壳”，下一个资金问题是吴长江的真正挑战。 据他自己说，从2005年底到2006年下半年，他唯一做过的事件是“找钱”，其他一切都无关。

他把那个时期形容为“岁月如年”“如针毡”，面对空空这样的企业账户心虚，但必须在员工面前冷静下来。

2006年3月，吴长江飞往联想集团总部。 他把情况和柳传志坦白，希望这个“公司教父”级的人物能帮助他渡过难关。 柳传志为了欣赏这位后辈的公司家的理念和魄力，试图通过旗下的“联想投资”向雷士出资，但联想投资的项目决定过程很长，无法远距离救火。 “最后他向朋友借了200万美元，感谢柳传志”吴长江说。

据柳传志报道，与联想控股合作的低调广东女富豪叶志如通过个人拥有的bvi (维京群岛)离岸企业“正日”向雷士借了200万美元，借款期限为半年。

另外，吴长江也在等待联想投资的决策过程，期待联想对他进行更大的股票投资。

融资中介“在人危中”

除了向柳传志求助，吴长江还尝试了寻找几乎所有可能的钱的方法。 那个时候，出现了一个叫“毛区健丽”的资本达人。 她是亚盛投资的总裁，专门从事融资顾问的服务。 吴长江说，毛区健丽从2005年底开始和他接触。 她理解雷士股东纠纷的整个背景，也知道吴长江极度缺钱的情况。

这时毛区健丽接受了协助吴长江融资的工作，她开始带着自己的团队为雷士提供各方面的金融服务。 吴长江在国外成立离岸企业，构建离岸股权结构，引进资本家，引进设计融资交易结构，被外部戏称为雷士的“金融保姆”。 而且，毛区健丽为了表示诚意，先行向雷士提供2000万元的借款，帮助雷士周转资金。

毛区健丽关于雷士融资的详细情况，总是闭口不谈，只是说“只是传播消息”。 其实，她和吴长江之间至少有一段时间的心理战。 毛区健丽得知吴长江见到柳传志后，她答应在吴长江三个月内可以存入风投的钱。

在随后的几个月内，毛区健丽找到了愿意出资的三位投资者:“涌金系”掌门人魏东的妻子陈金霞、特征资本总裁吴克忠、个人投资者姜丽萍，他们三人合计出资400万美元(陈180万，吴120万，姜100万)。 毛区健丽向出资人承诺，投入这400万美元可以获得雷士股份的10%，但有条件是3人的资金必须以她的名义投入雷士，然后将雷士股份转让给这3人。 三个人最终答应了。

3个月后的2006年6月27日，毛区健丽在联想提出投资意向之前，向吴克忠等人募集的400万美元加上自有资金494万美元，将应该领取的融资顾问费换算成100万美元，共计994万美元的入股雷士，占30%。

令人吃惊的是，毛区健丽所出资的994万美元，对应雷士的股价收益率评价只有4.7倍(根据雷士2005年净利润700万美元推算)。 。 一般来说，公司最初的融资，投资者给出的估值通常是8-10倍的股价收益率，吴长江只卖通常价格的一半左右。 确实，吴长江以“地板价格”出售了公司的股票。

吴长江为什么接受这么低的评价？ 其实，双方都有心理游戏的过程，吴长江当时等不及联想是否投资的正确消息。 另一方面，他公司的缺钱已经烧得眉飞色舞，没有大资金公司一定会断资金链，毛区健丽在某种程度上认定吴长江必须接受这样的评价。 毛区健丽用这种方法“砍价”，难免有“乘人之危”的嫌疑。

吴长江后来说:“这里面有客观的误解，我当时也不擅长这些，急于花钱。 他们专门经营这些，说三个月这笔钱就会来，联想有程序，比较晚，毕竟我相信了。 ”。

入股交易成立的第二天，2006年6月28日，毛区健丽将雷士股份的10%转让给出资400万美元的陈金霞等3人。 因此，实际上陈金霞等人以5.7倍的股价收益率进入雷士。

据悉，毛区健丽仅实际投入494万美元的真金白银，就获得了雷士20%的所有权。 陈金霞等3人投入400万美元只占股票的10%，毛区健丽特别划算吗？ 这背后有什么呢？ 相当于毛区健丽本人的现金出资部分，实际上以3.5倍的超低股价收益率进入了湖人队。

这就是吴长江后来暧昧表达被毛区健美“误解”的理由。

赛富，高盛“粉墨登场”

当然，毛区健丽趁机“吃”了吴长江，但她并不是“获利甩手离开”，而是继续配合吴长江的物色投入更大的资金。 毛区健丽东靠西筹集自己的资金，为吴长江找到了近900万美元的现金，雷士的资金缺口依然很大。

一个多月后的2006年8月，在毛区健丽的桥梁下，软银赛富正式决定投资雷士。 8月14日，软银赛富投入的2200万美元到账，占雷士所有权的比例35.71%。

据此，软银赛富入股雷士的股价收益率估计约为8.8倍。 这个价格接近毛区健丽以前入股评价的两倍，客观地说，软银赛富入股的价格相对公正。 软银赛富入股雷士而且，正如之前柳传志介绍的那样，叶志如对雷士的200万美元借款也在到期前进行了“债转股”。 叶志如对雷士的200万美元债权转换为3.21%的股份。 叶志如的债权周转股的股价收益率与软银赛富入股的股价收益率几乎相等，约为8.9倍。

无论是比毛区健丽先注入的叶志如200万美元的资金，还是比毛区健丽后注入的软银赛富2200万美元的资金，入股价收益率都比毛区健丽的入股价收益率高，由此更强调毛区健丽投资雷士“购买了地板价格”。

这半年后，三笔资金先后进入，雷士一共折合人民币约2.6亿元，除股东杜刚、胡永宏支付1.6亿元外，余款补充运营资金。 处理创业股东问题和资金问题后，雷士开始走上稳健的扩张道路。

两年后的2008年8月，雷士照明为了增强制造节能灯的能力，用现金+股票的方法收购了世界通投资有限企业(与旗下的三友、江山菲普斯及漳浦菲普斯专业的节能灯灯产品相同)，其中现金部分为4900万

当时雷士没有足够的现金支付这笔收购金，账本上的现金和存款只有3000万美元。 为了完成这次收购，雷士照明必须再次要求私募融资。 在这次融资中，高盛和软银的比赛财富联合向雷士照明投资了4656万美元，其中高盛出资了3656万美元，软银的比赛财富出资了1000万美元。

但此次融资使吴长江持股比例因稀释而失去第一位股东的地位，持股占34.4%； 而赛富在前后两次投资中，持股比例超过吴长江达到36.05%，成为第一大股东。 高盛以11.02%的持股比例成为第三大股东。

用现金+股票交换方法完成世通收购后，吴长江持股比例再次稀释为29.33%，仍低于软银持股的30.73%。 该持股比例将维持到雷士照明ipo时。

吴长江失去了第一个股东的地位，这是几年后吴长江进入另一个所有权“局中局”埋下了伏笔。

投资者在ipo上赚“满钵”

年5月20日，雷士照明登陆香港证券交易所，发行6.94亿股新股(发行后总股东资本的23.85% )，发行价格为2.1港元/股，募集14.57亿港元。

随着雷士照明ipo的成功，雷士各路投资者也获得了最佳的现金退出通道，按照ipo价格计算，投资者也获得了很大的投资收益率。 以高盛和软银的比赛财富为例，高盛投资3656万美元，最终获得2.08亿股股票，换算成港币的持股价格为1.37港元/股，相对于2.1港元的ipo价格，投资收益率为1.53倍。 以更快更低的价格出资的赛富基金收益更大，以3200万美元的投资额，最终获得6.81亿股股票，换算成港币的持股价格仅为0.366港元/股，ipo价格投资收益率为5.73倍。

值得一提的是，这次资本宴会削减最多的不是软银的财富，而是在那一年把赛车财富引进了雷士毛区的健美。

毛区健丽是雷士的融资顾问，也加入了雷士，但她总是隐瞒自己。 雷士的招募证明书上找不到股东之一毛区健丽的名字，一位叫“邓惠芳”的女性带来了股票。 媒体一听到雷士私募融资交易的细节，她就好像说话不清楚，一句话就拿着，故意隐瞒了什么。

那么，毛区健丽在雷士一战中有多“斩”呢？

如上所述，毛区健丽个体实际上只挖出了494万美元的现金，购买了雷士20万股(占当时的20%股，在ipo中这20万股实际上被分割成了2亿股)。 在随后的几年里，她向其他一点机构投资者和个人投资者分期销售了一部分雷士股，受益匪浅。

图8显示了毛区健丽转让雷士股票和收益的情况，从图中可以看出，雷士上市的时候，毛区健丽共计被现金化4次，共计被现金化近1200万美元。 光是现金，就远远超过了她当初的投资额，而且她手头还剩下1.38亿股以上的股票。 雷士上市后，毛区健丽将该股票的一部分在股价4港元上陆续兑现约8000万美元。

综合计算，毛区健丽投资494万美元，至今盈利9200万美元，这是垂涎近20倍的利润，远远超过软银财富的5.73倍。

毛区健丽作为财务顾问，在雷士2006年的融资过程中，确实表现出了很高的财力:一方面试图阻止吴长江联想投资，另一方面却乘着吴长江的“火眉”，战略性地让吴国接受她的“地板价格入股”。 出资过程中换算“顾问费”，可以说没有本生意。 之后，将手头的股票“倒卖、回收现金”，雷士上市后，剩下的股票是巨额的“净利润”。 毛区健丽简直是不出声的“资本猎人”。

关于毛区健丽的某种程度的计算，第一次请吴长江告诉我资本方面的手段，但他似乎没有吸取教训。 而且，他几年后陷入另一个“资本局”时，还很混乱。

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